公司2019H1收入1357亿元(YoY+22%),其中Q1/Q2分别+25%、+20%。2019H1归属净利润21亿元,去年同期60亿元。其中2018H1投资收益58亿元(出售阿里股权收益56亿),2019H1投资收益51亿元(处置便利店等业务收益)。剔除小店影响2019H1零售净利润7.6亿元。2019H1毛利率同比-1.9pcts至14.0%,和拓展快消品、政企客户有关,此外广告促销、IT员工费用投入较大,总费率+2.7pcts。2019Q1/Q2经营性现金净额分别为-44亿元、-26亿元。
   
GMV增速:2019H1含税GMV1842亿(YoY+22%),其中线上1122亿(YoY+27%),线下720亿(YoY+14%)。其中二季度GMV+19%,线上/线下分别+20%、+18%,Q2线上平台业务GMV+83%。公司加大社交广宣投入,苏宁拼购等创新业务强化了获客能力,注册会员数量增长至4.42亿人公司主力业态为“家电3C家居生活专业店”,门店总数2110家,上半年同店-6.3%。在三四线市场重点开设“零售云加盟店”,截至19年中零售云加盟店总数达到3362家(净开1290家)。此外报告期内:(1)金服计划引入战投资金约53亿元,投前估值为270亿元,随后苏宁金服出表,2019H1净利润为4.1亿元,当前持股60%。(2)通过议案将收购家乐福中国80%股权。(3)公告约20亿元股票回购计划,截至年中已回购8400万股,回购价格为9-14元,彰显公司信心。
   
盈利预测:我们预测公司2019年营业收入同比+21%至2962亿元,当前估值对应2019年为0.34xPS,竞争格局改善后经营利润率亦将提升。维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:宏观经济增速放缓,影响家电、3C类消费品增长,导致公司整体收入、同店增长不达预期;拓展快消品等新品类、以及拓展用户所需的广宣费用较高,导致费用压力较大。