事件:2019H1公司实现营业收入1,346.18亿元,同比+21.63%,归属于母公司净利润为21.39亿元,同比减少64.37%。2019H1公司实现商品销售规模1,842.15亿元,同比增长21.80%;其中线上平台GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%。
   
完善全渠道零售网络,快消品类发展重心向线下转移。
   
线下:完善多业态、多层级市场智慧零售网络布局。公司继续优化“两大、两小、多专”的线下门店布局,打造覆盖不同市场级别、不同消费需求的智慧零售渠道网络。截至6月30日,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店/苏鲜生数量分别为2,110/172/9家;苏宁易购直营店逐渐转型为轻资产的零售云加盟店,截至季度末零售云自营店为1,746家,零售云加盟店达3,362家,加速渗透县镇级低线市场;苏宁小店经营模型持续优化,二季度完成出表,将继续围绕社区市场加快布局,门店数量已达5,368家,迪亚天天加盟店减少至42家。一季度收购的37家万达百货门店稳健经营,依托线下苏宁广场进一步丰富全渠道零售场景。
   
零售行业整体增速放缓,家电等耐用消费品增长承压,电器店同店仍然保持负增长;生鲜、快消品及家居品类相对保持较快增长,二季度线下收入占比较去年同期增加2%,将加速整合小店/零售云/家乐福等线下资源,推动非家电品类协同发展。2019H1家电3C家居生活专业店/苏宁易购直营店可比门店销售收入同比下降5.66%/6.27%;红孩子母婴店经营逐步成熟,可比门店销售收入同比增长16.84%。
   
线上:聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等产品矩阵。2019H1线上自营GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%,2019Q1/Q2自营增速为41%/14%,主站增速低于预期。上半年开放平台实现324.55亿元GMV,同比增长30.50%,2019Q1/Q2同比增长26%/35%,在苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等社交产品运营矩阵的强化下实现增长提速。截至6月30日,苏宁零售体系注册会员数达4.42亿人,线上将继续聚焦社交运营,提升流量集聚/转化效率。
   
营收增速与行业相当,净利润同比减少64.37%。2019年上半年实物商品网络零售额同比增长21.6%,电商行业增速普遍放缓,公司全场景零售支撑下,2019H1实现营业收入1,346.18亿元,同比增长21.63%。2019H1实现归母净利润21.39亿元,同比减少64.37%,主要原因为去年同期出售阿里股份实现56.01亿元净利润的影响;二季度小店出表,测算得到2019H1苏宁经营性利润为-0.01亿元,去年同期经营性利润为4.02亿元。
   
物流基础设施持续完善,金融聚焦核心业务发展。截至6月30日苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1,090万平方米,46个生鲜冷链仓覆盖218个城市,支撑公司生鲜业务的快速发展。2019H1苏宁消费金融/供应链金融投放额同比增长100%+/41.3%,支付用户交易笔数同比增长31%,苏宁银行总资产较年初增长68.20%。
   
投资建议:线上自营增速放缓,开放平台增长提速,下半年有望迎来业绩改善,维持“买入”评级。
   
据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高;社交运营产品矩阵成型,线上开放平台增长提速;小店出表后减轻亏损压力,家乐福预计在四季度完成并表,快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。通过资本化运作,苏宁物流和自有物业的资产价值将逐步明晰,预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入3,038.36/3,736.54/4,555.61亿元,实现归母净利润178.20/25.32/72.11亿元。
   
风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。